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        興業投資:2013年金融十大事件回顧及展望

        2013-12-26 11:33:01 和訊網 

          "倍黑組合"下的日本能走多遠?

          2013年對于日元和日本經濟來說很不尋常,因為首相安倍晉三為解決經濟持續低迷以及長達15年之久的通縮狀況,在2012年底上臺后大刀闊斧實施了一系列經濟刺激政策,俗稱 "安倍經濟學"。日本政壇向來都不穩定,7年換7相,其中安倍晉三曾在2006年當選首相,由于內閣大臣屢爆丑聞和政策不得民心,任期一年后突然宣布辭職。時隔六年,安倍晉三再度當選首相,此次自民黨政權的回歸令民眾對安倍抱有更多期望。為展現出緊隨民意的姿態,這位新官剛剛上任,便急于點燃"三把火",施壓日央行,要求其采取更加寬松的貨幣政策并提高通脹目標以刺激經濟。安倍是職業政治家,也是日本政壇中強硬的右翼人士,新內閣成員多為老面孔,可以說安倍政權是由"言行狂妄"的政客們組成的。組建好內閣后,安倍還提名黑田東彥替代白川方明成為日央行行長。根據安倍的行事作風,他必然會選取符合他執政要求的人來擔任央行行長,而黑田東彥不僅是寬松貨幣政策的提倡者,而且屬于全球金融核心圈子里的一員,可以擔當向各國解釋日央行的貨幣政策重任,避免遭到口誅筆伐。"倍黑組合"似乎給一片死寂的日本經濟帶來新的希望,那么在政府和央行的強強聯手刺激下,日本經濟能走出衰退嗎?安倍能否如愿以償,改變三天換一茬首相的傳統呢?


          "安倍經濟學"知多少?

          很重要的一點,"安倍經濟學"并不是安倍晉三提出的,而是日本媒體和一些學者套用美國的"里根經濟學",把安倍一攬子經濟政策稱作安倍經濟學。安倍在就職記者招待會上指出日本經濟最大的問題就是通貨膨脹,只有通過大膽的金融政策、靈活的財政政策和促進民間投資的增長戰略這"三支箭"才能強力推動日本經濟的發展。為了推進政策的實施,在向日央行施壓的同時,日本政府帶頭展開了對抗通縮大作戰,于1月份宣布2008年金融危機以來日本最大規模的財政刺激方案——10.3萬億日元的支

          出計劃,用于災后重建和防災、產業和企業扶持以及民生和地方經濟振興。這三大領域的支出金額各占總預算規模的約三分之一。根據內閣府的預測,短期將拉動實際GDP增長2個百分點,并創造60萬個工作崗位;長期中,促進民間投資和消費增加,提高產業競爭力,帶動收入和就業同步提高的經濟增長。此外,內閣還臨時敲定了92.6萬億日元的2013年財政預算草案,為財政預算記錄來的最高水平,其中43.1萬億來自稅收,剩余42.9萬億將來自發債。該方案隨后在5月份獲得通過,支出規模達到空前龐大。2012年日本財政赤字占GDP的比例達到10.2%,超過金融危機后2009年的10.1%,同時也是所有發達國家中的最高水平。

          安倍在促進經濟增長問題上可謂是費盡心思,很快又射出了最引人矚目的寬松貨幣政策"第二支箭"。事實上,日本在2008年金融危機后就頻繁推出過增加財政投資和長期超低利率的寬松宏觀經濟政策,但安倍新政以其明確主張的通脹目標和承諾的前所未有的貨幣政策寬松力度引起國內外的廣泛關注。黑田東彥為極力配合安倍晉三推行的"安倍經濟學",在上臺后的首次利率決議上宣布提前實施原定于2014年1月1日起施行的開放式QE,并引入"量化和質化的寬松政策"——將央行債券購買規模和貨幣基礎擴大至現有水平的兩倍,在兩年時間內實現2%的通脹目標。日央行還決定以每年60-70兆日元的速度增加基礎貨幣,每月的國債購買規模高達7萬億日元。這種央行量化寬松力度史無前列,手段也首次由"量化寬松"提升到了"質化寬松"。政府所表現出來的決心,至少能影響人們對未來的預期。激進的寬松政策推出后,日元全面貶值、股市一路飆升、債市劇烈波動,創下2002年9月來的最大跌幅。

          頭兩支箭較容易發出,且已發揮了作用:即利用央行和國庫的現金刺激短期的經濟增長。但 "第三支箭" 結構性改革較難推動,令市場頗感失望。日本公共債務占GDP的比重已超過230%,若日本進一步推出刺激措施,可能會危機亟需的財政整頓。安倍晉三現正艱難尋求達成平衡,一方面以大規模的貨幣刺激政策結束通縮和經濟增長疲弱局面,另一方面逐步為健康的政府財政打下基礎。如果日本不進行結構改革和放松監管來提高經濟增長潛能,安倍經濟學就會失敗,日本經濟又將回到原點。在筆者看來,現在的問題不是選擇進行結構性改革還是選擇抗通縮,因為日本前幾屆政府已努力嘗試過結構性改革,只是進展緩慢罷了。正真要理解的是安倍經濟學的實質,即印鈔和使日元貶值。

          日元貶值可謂天時、地利、人和皆備

          自貨幣及財政政策這兩支箭陸續發出后,日元在短短一年間貶值逾30%。從2012年10月到現在,美元/日元匯率從78大幅上漲至102關口,5月曾創下四年多來的新高103.72?梢哉f,日元這波跌勢可謂是具備了天時、地利、人和。 "天時"是世界經濟形勢出現向好跡象,市場風險偏好回升。但日本國內經濟低迷,連續貿易赤字,給日元提供了貶值的基礎。 "地利"是世界主要貨幣中,在美國經濟溫和復蘇,歐債危機暫時平緩的背景下,日元更具備大幅調整的潛質。 "人和"是安倍上臺以來較為順利地迫使日央行連續出臺了新的量化寬松措施,新上任的黑田東彥更是量化寬松政策的堅定支持者,這為市場提供了明確的日元貶值預期。

          日元大幅貶值的同時股市波動性大大增加。自去年12月開始日經指數一路攀升,至5月接近16000點大關后因安倍經濟學首次遭遇市場的不信任而陷入了極度強烈的波動中,日漲跌幅多次超過3%。盡管如此,至2013年總漲幅高達70%令市場刮目相看。通脹方面,在激進的量化寬松政策推出前,日本央行所看重的全國核心消費者物價指數(CPI)年率在3月份下降0.8%,而最新數據顯示,日本10月全國核心CPI年率增長0.9%,為五年來之最,是日本經濟有望擺脫通縮泥沼的積極跡象。經濟更是出現立竿見影的效果,在"安倍經濟學"指引下,2013年上半年日本經濟經歷了快速增長,一季度和二季度GDP同比增長分別達到4.1%和2.6%。最新發布的第三季度GDP同比增長1.9%,盡管增幅受個人消費和出口減少拖累,但仍連續第四個季度保持正增長。國際貨幣基金組織對安倍政府的經濟政策給予了肯定,在其全球經濟預測報告里稱,2013年料日本經濟將增長2%,但2014年因上調消費稅可能降至1.2%。

          日本經濟的未來

          表現上看,"安倍經濟學"在短期內起到了拉倒市場對未來經濟向好的預期效果,但冷靜觀察則存在巨大的隱患,尤其是結構性問題至今未得到改變。就像硬幣有兩個面一樣,經濟數據不可能都是好的,日元大幅貶值雖增強了日本出口商的競爭力,但同樣也抬高了進口成本,截至2013年9月,日本已連續第15個月出現貿易逆差。債市收益率不跌反升也是一個危險的信號。日本十年期國債收益率已翻倍,日本長期國債收益率上升預示著市場對日本央行無限期量化寬松政策預期的擔憂。由于日本10年期國債收益率是風向標,長期利率上升勢必推高房貸和企業貸款利率,也進一步提升日本債務負擔,把日本推向金融危機和債務危險邊緣,并成為全球新的高風險區域。2012年日本政府債務率已突破230%,如果債務率繼續上漲,政府的信用評級將受到影響。

          在面對外部失衡、投資不振和政府債務高企等挑戰,日本經濟增速回落的可能性正在逐步提高。盡管至今美國還遲遲沒有給出確切的退出量化寬松政策時間表,但這是早晚的事。一旦美國退出量化寬松,美元升值將迅速加快日元貶值,而日元進一步貶值又將引發上述的"多米諾骨牌效 應",內需和企業投資將大大降低。顯然,單純通過貨幣政策這種"猴急"的人為操控提高經濟增長率只會帶來政府和貿易的雙赤字,甚至引發經濟危機。換句話說,日本在經歷短暫的"蜜月期"后或再次陷入漫長的"十年之痛"。

        (責任編輯:王治強 HF013)
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