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        下一任美聯儲主席會是誰?兼論美國目前的貨幣政策

        2021-02-20 14:25:42 第一財經 

        下一任美聯儲主席會是誰?兼論美國目前的貨幣政策

        現任美聯儲主席鮑威爾的任期從2018年2月5日開始,任期一共四年,現在已經是第三年。這個任期將會在2022年2月5日到期,距今已不到一年左右的時間。美國總統拜登預計會在2021年四季度提名下一任美聯儲主席。我們判斷下一任美聯儲主席這個話題將會在年內逐漸升溫,并且在2021年下半年成為影響市場的主要變量之一。

        下一任美聯儲主席的主要候選人之一是鮑威爾本人,他也會追求連任。1)鮑威爾對新冠疫情的沖擊應對比較出色,包括在疫情爆發之后的緊急降息動作、重啟QE以及購買公司債等等。2)美聯儲主席這一職位的黨派色彩非常弱,鮑威爾雖然是共和黨籍,但是他曾公開表示美聯儲主席的角色應當是無黨派的。來自民主黨的總統也有可能會提名他,目的是保持經濟衰退期間貨幣政策的連貫性。歷史上民主黨的克林頓總統曾提名共和黨籍的格林斯潘連任,奧巴馬提名伯南克連任。3)和歷史上的美聯儲主席比起來,鮑威爾的年齡不算大。鮑威爾今年68歲,格林斯潘從61歲當到80歲,上一任主席耶倫在2014年就任的時候也已經68歲,在72歲任滿。

        另外兩個潛在候選人分別為現任美聯儲委員會理事拉爾·布雷納德和前美聯儲副主席羅杰·弗格森。布雷納德的優勢是國際貨幣關系和政策研究。弗格森的優勢是擁有911事件中的危機管理經驗,以及在華爾街是非常有影響力的非裔高管。其他的可能人選還包括現任美聯儲副主席克拉里達,現任亞特蘭大聯儲主席波斯蒂奇,前任美聯儲理事拉斯金等。

        對鮑威爾來說,他的幾個主要優勢在于:1)去年初鮑威爾在面對疫情沖擊下迅速采取的應對行動,廣受贊譽;2)拜登政府為了保持經濟復蘇時期貨幣政策的連貫性;3)耶倫就任財政部長后,如果耶倫能夠和鮑威爾有力配合,財政和貨幣政策組合拳給經濟復蘇提供支持。

        總的來說,我們認為鮑威爾為了追求連任,美聯儲今年的貨幣政策都會相對保持寬松。如果在二季度,因為基數原因通脹開始上升(2020年4月和5月美國CPI同比為0.3%和0.1%,為2015年末以來的最低值),市場有可能因為擔心貨幣政策和流動性的收緊而出現回調。如果屆時美國的就業市場仍然表現一般,美聯儲有可能會出馬安撫市場,告訴市場通脹是短暫的(transitory),從而使得市場有可能隨之反彈。等到三季度通脹的基數效應消退之后,美國的通脹水平將會主要取決于疫苗的接種和鋪開情況以及原油價格,具體請參考我們的通脹分析報告。

        風險提示:經濟復蘇不及預期;政策波動風險。

        背景

        現任美聯儲主席鮑威爾的任期從2018年2月5日開始,任期一共四年,現在已經是第三年。這個任期將會在2022年2月5日到期,距今已不到一年左右的時間。

        根據以往的經驗,從2021年下半年開始,金融市場就會開始預測以及交易新的美聯儲主席提名。美國總統拜登預計會在2021年四季度提名下一任美聯儲主席。四年前,金融市場在2017年下半年就開始預測和分析美聯儲的下一任主席人選,最后特朗普在2017年11月3日正式宣布了提名鮑威爾為美聯儲主席。

        我們判斷下一任美聯儲主席這個話題將會在年內逐漸升溫,并且在2021年下半年成為影響市場的主要變量之一。西部宏觀提前預見到這一點,并且展開了前瞻研究。

        鮑威爾能否追求連任?

        鮑威爾于2011年12月被奧巴馬總統提名為美聯儲委員會成員,這是自1988年以來,美國總統第一次提名來自反對黨成員擔任這一職務。當時奧巴馬總統同時提名了共和黨的鮑威爾和民主黨的施泰因(Jeremy C. Stein)兩個人,這是因為此前施泰因的提名受到了阻撓,奧巴馬總統希望同時提名來自不同黨派的人,以獲得國會兩黨的支持。

        2012年5月25日,鮑威爾正式就任美聯儲委員會成員,以填補弗雷德里克·米什金(Frederic Mishkin)未滿的任期。2014年6月16日,鮑威爾正式連任,參議院確認他的任期為14年,到2028年1月31日為止。

        2017年11月,特朗普宣布選擇鮑威爾為下一任美聯儲主席。2018年2月5日,鮑威爾正式接任耶倫成為第16位美聯儲主席。在2018年一季度,鮑威爾繼續提高美國利率,以應對美國經濟的強勁增長。盡管特朗普多次在公開場合抱怨鮑威爾的加息行為,但鮑威爾堅持認為,美聯儲的角色應該是無黨派的。

        鮑威爾在2018年采取了“量化緊縮”措施(Quantitative Tightening),縮減美聯儲資產負債表,計劃在未來4年將美聯儲總資產從4.5萬億美元縮減到2.5到3萬億美元。這一行為導致了美國股市在2018年四季度大跌。鮑威爾在2019年一季度放棄了量化緊縮,股市隨之大漲。在2019年三季度,鮑威爾宣布美聯儲將恢復擴表,主要方式是回購交易,相當于“格林斯潘對策(Greenspan put)”。

        下一任美聯儲主席的主要候選人之一是鮑威爾本人,他也會追求連任。

        1) 鮑威爾對新冠疫情的沖擊應對比較出色。2020年3月美聯儲在14天內降息150個基點,降息速度快,降息幅度大。2020年3月3日從1.75%降至1.25%,3月16日降至0-0.25%。對比之下,2008年金融危機時期,美聯儲從2007年9月18日到2008年12月16日這一年多的時間里,降息10次,將聯邦基金目標利率從5.25%降至0-0.25%。此外,美聯儲重啟QE,并且無上限。目前美聯儲總資產達到7.46萬億美元,而在3月18日美聯儲僅有4.72萬億美元,美聯儲已經擴表2.74萬億美元。美聯儲還再次啟動了2008年金融危機時采用過的或者設置了新的創新型流動性便利工具,例如在二級市場直接購買美國投資級公司債以及公司債ETF。

        2) 美聯儲主席這一職位的黨派色彩非常弱,鮑威爾雖然是共和黨籍,但是他曾公開表示美聯儲主席的角色應當是無黨派的。來自民主黨的總統也有可能會提名他,特別是從保持經濟衰退期間貨幣政策的連貫性這個角度出發。以格林斯潘的經歷為例,他在1987年通過共和黨里根總統的提名和參議院投票,成為了美聯儲第13任主席,他在任時期經歷了里根、老布什、克林頓、小布什四位總統,任職美聯儲主席超過18年,在2006年1月卸任。即便是民主黨的克林頓也再次提名格林斯潘連任,并向他咨詢關于減少赤字的計劃。2006年上任的伯南克,雖然曾經是共和黨籍,但政治傾向逐漸獨立,在第一屆任期結束后,民主黨的奧巴馬總統依然提名了伯南克連任,目的是在經濟復蘇仍然脆弱的時候保持貨幣政策的連續性。

        3) 和歷史上的美聯儲主席比起來,鮑威爾的年齡不算大,年齡不會成為他爭取連任的阻礙。鮑威爾出生于1953年2月,今年68歲。1970年就任的亞瑟·伯恩斯從66歲當到74歲,格林斯潘從61歲當到80歲,上一任主席耶倫在2014年就任的時候也已經68歲,在72歲任滿。

        其他潛在候選人與市場的看法

        其他潛在的候選人包括:現任美聯儲委員會理事拉爾·布雷納德(Lael Brainard),前美聯儲副主席羅杰·弗格森(Roger Ferguson),現任美聯儲副主席理查德·克拉里達(Richard Clarida),現任亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·波斯蒂奇(Raphael Bostic),前任美聯儲理事莎拉·布魯姆·拉斯金(Sarah Bloom Raskin)。

        現任美聯儲委員會理事拉爾·布雷納德,也是主要的候選人之一。布雷納德的優勢是在國際貨幣關系和政策研究這兩個方面。此前市場認為布雷納德有很大的可能性成為財政部長,但最后由耶倫擔任該職位。布雷納德是美國知名的女性經濟學家,畢業后曾在麥肯錫工作,2001-2009年擔任布魯金斯學會的高級研究員,2009-2013年擔任美國國際事務財政部副部長和財政部長顧問,期間主要負責歐債危機和中美貨幣關系,她一直反對給中國貼上“匯率操縱者”的標簽。

        2021年1月13日,布雷納德在演講中表示,到目前為止,復蘇情況不平衡,仍然遠遠沒有達到目標,核心PCE僅為1.4%,而就業人數比疫情前的水平低了近1000萬。因此布雷納德預計當前美聯儲的購買速度將在相當長的一段時間內保持適當水平。貨幣政策和財政刺激將會繼續提供強大支持,使美國經濟的“K形復蘇成為邁向全面復蘇,實現充分就業,改善通貨膨脹。

        另一位競爭者是前美聯儲副主席羅杰·弗格森。弗格森的的優勢是曾在美聯儲擁有豐富的危機事件管理經驗,以及在華爾街是非常有影響力的非裔高管。1999-2006年,弗格森擔任美聯儲副主席,在2005年,格林斯潘等美聯儲高級官員曾向小布什政府推薦任命弗格森接任美聯儲主席,但最終還是由伯南克上任。2016年弗格森成為了谷歌母公司Alphabet的董事會成員。

        弗格森最著名的經歷是在911事件中的危機管理。911襲擊發生后,華爾街證券市場被迫關閉。正在瑞士參加國際會議的格林斯潘被迫滯留瑞士。弗格森以美聯儲的名義發布了一份重要聲明:“美國中央銀行系統依然開放,而且工作正常,完全可以應付所有的現金需求!备ジ裆{動了所有能夠調動的資源。除了現金,美聯儲還發放了上百萬的支票簿,保證資本系統正常運作。和格林斯潘一樣,弗格森在美聯儲工作時一直反對伯南克的設立通脹目標的計劃,理由是這會限制美聯儲應對經濟沖擊時的靈活性。2013年奧巴馬在選擇耶倫之前,也曾考慮過弗格森。

        離開美聯儲之后,弗格森擔任了美國知名退休基金TIAA(Teachers Insurance and Annuity Association – College Retirement Equities Fund)的CEO。這家基金的規模高達1萬億美元。在掌管12年之后,2020年11月弗格森宣布他將辭去TIAA的CEO的職位,并在2021年3月離開。因此,市場也在猜測弗格森辭去TIAA職務之后的去向。

        核心結論

        總的來說,我們認為鮑威爾為了追求連任,美聯儲今年的貨幣政策都會相對保持寬松。目前在疫情的影響下,美國經濟的復蘇態勢從去年12月以來已出現疲軟跡象,消費支出恢復速度放緩,就業市場有所惡化。美聯儲目前的資產購買計劃依然是每月購買800億美元美國國債和400億美元MBS。

        如果在二季度,因為基數原因通脹開始上升(2020年4月和5月美國CPI同比為0.3%和0.1%,為2015年末以來的最低值),市場有可能因為擔心貨幣政策和流動性的收緊而出現回調。如果屆時美國的就業市場仍然表現一般,美聯儲有可能會出馬安撫市場,告訴市場通脹是短暫的(transitory),從而使得市場有可能隨之反彈。等到三季度通脹的基數效應消退之后,美國的通脹水平將會主要取決于疫苗的接種和鋪開情況以及原油價格,具體請參考我們的通脹分析報告。

        (本文作者為加拿大鼎新資本首席經濟學家,共同作者陶泠)

        (責任編輯:宋政 HN002)
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